国君纺服2020年投资策略:拥抱趋势,决胜未来

本报告导读

2019年在宏观环境压力下服装零售表现平淡,展望未来服装企业把握供应链、设计、渠道端和消费者端四大发展趋势,有望赢得未来的进一步复苏与成长。

国君纺服2020年投资策略:拥抱趋势,决胜未来

摘要:

长期与经济周期共振,短期零售较平淡,规模平稳增长,子行业有亮点,三季度板块上市公司运行基本平稳,预计2020年维持中个位数增长:长期看,服装零售与经济增速同向变动,服装行业发展分为高速发展、持续扩张、调整改革与缓慢复苏四个阶段。18年我国服装行业规模达24887亿元,预计未来五年复合增速预期为5.8%。当前行业规模大、增长平稳,子行业存在机会。短期看,19年我国宏观经济放缓,服装零售整体表现平淡,但子行业中男女装市场规模大,运动与童装景气度高。

发展趋势:把握行业趋势,在供应链、设计、渠道端不断优化,创造和拥抱消费者新需求,是服装企业发展壮大的必经之路。当前服装行业有四大发展趋势,分别是1)优化供应链。波司登(03998)、森马等国内服装品牌上下游合作改革供应链,跟进先进管理模式,收效显著。2)设计端具有国际视野。本土品牌设计端接轨国际潮流,邀请海外设计师并与海外团队合作,提升品牌形象。3)激发消费者新需求。主要服饰品牌从商业模式,品牌运营以及渠道空间三方面促进消费者对功能服饰时尚化、时尚服饰功能化、产品极致性价比的三大需求,带动收入进一步扩张。4)布局合理多渠道结构。针对我国差异化较大的分级市场,服装品牌布局合理的渠道结构,改造门店形象以吸引客群。未来国内品牌想要进一步发展壮大,必须把握四大趋势,在供应链、设计、渠道端不断优化,并且挖掘和创造消费者新的需求。

2020年三大投资机会,高景气度的体育服饰与童装、激发消费者新需求带来的机会,和被低估的中高端女装。运动行业规模高速增长,预计未来五年复合增速10.4%,童装行业龙头优势明显,服装品牌通过三种手段激发消费者新需求,以FILA、李宁为代表的功能服饰时尚化和以比音勒芬、优衣库为代表的时尚服饰功能化均广受消费者认可,以开润股份、南极电商为代表的品牌,通过极致性价比单品快速扩充消费客群。此外,中高端女装目前PE仅为15.5倍,处于历史低位,具有较高的投资安全垫,业绩增速有望提升。

投资标的:2020年行业缓慢复苏,三大投资主线领域存在较多机会。重点推荐细分高增长领域、创造新需求的服装品牌、和中高端女装。重点推荐:安踏体育(02020)、申洲国际(02313)、特步国际(01368)、森马服饰、南极电商、波司登、歌力思、地素时尚。

风险提示:服装消费不及预期风险、极端天气异常风险、原材料价格上涨风险。

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1. 行业复盘:长期看与经济周期共振,短期看当前零售较为平淡

1.1. 行业整体发展稳定,19年经济低迷零售承压

服装零售与经济增速同向变动,社零需求拉动服装销售明显服装行业的发展可以分为四个阶段,与经济周期共振:第一阶段是2000-2008年的高速发展阶段,服装零售额复合增速超过20%。第二阶段为2009-2011年,国家四万亿投资计划与后奥运周期促进消费零售增长,服装行业持续扩张;第三阶段是2012年-2016年调整时期,由于宏观经济下行,行业面临巨大压力;第四阶段从17年开始至今,在17年底到18年初行业经历了一段复苏时期,之后逐渐趋于稳定。

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具体来看,四个发展阶段行业特征各不相同,但是都受到经济环境的影响。第一阶段是我国服装行业的高速发展阶段,2000-2008年GDP与社会零售额双双实现高增长,居民收入不断提高,带动服装行业快速增长,服装零售额复合增速为20.74%。这个阶段我国服装品牌化程度不高,主要服装品牌快速跑马圈地,通过门店扩张快速占领市场。2009-2011年,服装行业达到景气度高点。国务院提出四万亿投资计划以稳定经济,在此计划的刺激下,服装行业进入了短暂发展时期,消费零售的增长引发服装行业的持续扩张,公司迎来上市热潮,加上后奥运周期的红利,此阶段服装零售额复合增速高达32.08%。第三阶段为2012年-2016年,服装零售复合增速下降至个位数。由于GDP回落至8.27%,宏观经济下行,海外品牌涌入,我国服装行业面临巨大压力。国产品牌早期粗放式发展模式问题显现,进入调整时期。第四阶段为17年至今的复苏期。GDP增速回升,各服装品牌改革初现成效,行业缓慢复苏趋于稳定,本土品牌崛起。但是2018年下半年以来受到中美贸易战与去杠杆政策影响,社会消费品零售额与服装零售额增速仍处低位,随着我国服装行业规模不断增长,未来发展机会较多。

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